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以下为本视频翰墨实录：

本期内容

第二个层面是宏不雅经济变动带来的行业成立契机，什么想法？其实等于投资时钟。

投资时钟等于左证通胀和产能缺口，把经济周期分红过热、郁勃、复苏、荒僻4个象限。通过统计研究，发当今每一个象限，会有一种大类财富发扬得最佳。比如在过热的时候可能是黄金，在荒僻的时候可能是债券，在复苏的时候可能是股票，在滞胀的时候可能是现款。

然后在每一个象限，会有某一个行业发扬得更好。比如在荒僻的时候，类债券的财富，像公用行状，会发扬得比拟好。在复苏的时候，所谓的先导型的行业，像房地产、乘用车，会发扬得很好。到过热的时候，一些资源品会发扬得很好。这等于所谓的投资时钟。

投资时钟亦然一种行业采用的样式，这种样式比第一种样式降维了一个层面。它的研究要点根底不在行业，而在宏不雅。

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这种宏不雅的轮动在历史上存不存在？是存在的。尽头是关于2005—2011年的A股，这套法子十分实用。咱们等于在阿谁时候入行的，其时宏不雅研究员和计谋研究员竟然是融合的，因为大众研究的是一个问题，等于宏不雅的定位。一份21页的计谋回报，前边20页都在领悟当前处于投资时钟的第几象限，第21页倏得出现行业成立的论断，这在其时很常见。

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而且阿谁年代有一个很迫切的本性，等于投资时钟轮动得很快。比如2007年属于郁勃，2008年倏得败落了，2009年又复苏了，2010年、2011年又滞胀了。在这个经由中，大类财富成立和行业采用一皆是左证投资时钟进行的。

可是2012年以后，你就会发现投资时钟运行变慢了。一运行行业研究员、宏不雅研究员、计谋研究员还乐此不疲地去盘考当今对应到投资时钟是第几象限，可是盘考到后头，他们我方都以为枯燥，因为大众争论的焦点无非是本年的GDP是7%照旧7.1%。

而咱们刚入行的时候，盘考的是本年的GDP是6%照旧12%，轨范很大，通胀也可以从2008年事首的8.7%，一下下落到2008年10月的-4%。这种情况下，投资时钟轮动很快，投资定位很迫切。

稳定在今年的欧洲杯比赛中，德国队一直表现得相当出色。然而，在最近与西班牙队的比赛中，德国队的主力门将XXX出现了失误，导致对方得分。虽然后来德国队追回了一分，但XXX仍然深感内疚，并向球迷和队友道歉。

自后投资时钟的轮动变慢了，大众争论的是分线、秒线，到自后大众就不再去盘考投资时钟了，因为它基本不动了。

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但我想说的是，这种法子骨子上是灵验的，投资时钟会精良。我在我方的公众号上曾经写过，时钟醒了。这个宇宙上有一种东西是，它可能一直趴在那里睡，直到你把它忽略了，但有一天它一醒，它就会告诉你谁是大哥，我认为忽略这种东西会形成很严重的成果。宏不雅是不可忽略的，你可以一直不奈何待见它，可是不成等同于你的投资法子里莫得这一环，不然会给你形成很大的赔本。

第三个层面是资金和市集的波动带来的投资契机。比如咱们在申万的体系里庸碌哄骗相对估值法，什么叫相对估值？比如周期品和破费品，它们之间的比价接洽应该在一个区间内波动，但前提是产业和宏不雅都莫得发生变化。如果产业和宏不雅发生变化了，这个法子等于失效的，因为基本面发生了浩瀚的变化。

在产业和宏不雅都莫得变化的情况下，这个市集的好多波动，某种进度上是一种资金的行径。产业和宏不雅不会频繁变化，可是资金可能相似刻刻都在发生变化。

我把计谋的研究称为技巧，而产业和宏不雅层面的研究才是委果的通衢，因为技巧的东西存在立时性。当今好多东谈主在研究技巧，它有立时性。可是当通衢降临的时候，它等于摧枯拉腐，因为不可转变。当产业趋势降临的时候，当投资时钟运行轮动的时候，这种契机是不屈不了的，不以东谈主的意志为转机。可是到了计谋层面，某种进度上，资金的上风、投资的流露，都会转变一些东西。

我给大众举一个最爽脆的案例，这几年市集上的所谓抱团等于计谋层面的行径。

一个明星基金司理，由于以往功绩十分好，募得了几百亿的资金，之后他的第一个行径等于把我方的扫数重仓股一皆打一遍，这会径直导致这些股票的股价上一个台阶。这个行径从产业和宏不雅的角度是讲授不了的，从计谋角度可以讲授，这等于东谈主的一种行径。

后头咱们会遇到好多这种案例，比如2013年白酒崩盘了，问题是白酒内部囤积了无数资金，这些资金去那边？买白酒的基金司理不太可能径直跳已往买煤炭，也不太可能径直跳已往买半导体，因为他有一种想维惯性，他会去看食物饮料限制有莫得某一个子限制还可以。其时基金司理们找到的子限制等于调味品，是以2013年调味品的基本面莫得太大的变化，可是它的估值晋升了50%，等于因为白酒的崩盘带来了资金的迁徙。这个行径在产业和宏不雅层面是莫得办法讲授的，只可在计谋层面讲授。

再比如基金司理每年都会侦探，一般来讲，两年都不达标就有可能要下岗，下岗了以后基金司理的钱给谁？确定是给那些当红的基金司理，是以钱会向一些功绩好的基金司理那里趋附。然后有些基金司理可能第一年坚抓己见，到第二年如果还不行的话就随大流了，是以钱就会往一个标的偏，促使这个行业的泡沫走向极致。

访佛的这种行径，依然不是产业层面所能讲授的，也不是宏不雅层面所能讲授的，照旧要从计谋层面去讲授。

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天然，有少量我必须要强调，这么作念的东谈主，最终一定是说我方是基于产业和宏不雅，不会说我方是基于计谋，诚然试验上他是基于计谋，可是他会说我方是基于产业和宏不雅。

在咱们的投资实行中，采用哪种样式就看资金的长度和属性了。如果是那种很长的资金，我方的钱，透彻可以依赖产业和宏不雅作念方案，因为这两个层面的富厚性比计谋层面要大得多，计谋是有点立时性的。

其实基金司理的侦探期不长，可能也等于1~2年，而计谋层面的行径，抓续时代是有可能逾越两年的，是以咱们普通都是被计谋层面的事情所折磨。

讲完行业比拟的三个档次以后，大众就知谈我的行业轮动的分析框架了。总结一下，产业和宏不雅层面是通衢，可是可能并不占据咱们的主流时代；计谋层面可以作念一些总结，好像形成技巧跟警戒，它占据了咱们的主流时代。到底采用走哪条路，取决于你我方，取决于你的资金性质。

在申万的历史上，基于不同的行业比拟档次，曾经出现过三代行业比拟体系。其中后头两代是我切身参与的，第一代由于年代太过久远了，我没参与过，可是我肃肃分析研究了这个体系，况兼跟其时的主创东谈主员有过长远的疏导。

这三代行业比拟体系，第一代行业比拟体系是2002年以景气、盈利、估值、催化剂为中枢的行业比拟体系。第二代行业比拟体系是2009年以驱能源和信号考据为中枢的行业比拟体系，是我主导修复的。第三代行业比拟体系是2012年以市集特征为中枢的行业比拟体系，其时我将近离开申万了，只写了几篇关联的著述，我离开以后这个体系也就莫得抓续下去了。

我之前讲到的行业比拟的三个档次莫得优劣之分，要点是在实战的经由中怎样选用和应用，而且有些时候它们是重迭的。行业比拟体系亦然这么，这三个体系到今天罢了，咱们都是在重复应用。

这三个体系有什么样的内容今天不伸开，今天咱们主如若复盘历史。大众如果想要意会这三个体系是什么，可以去看《计谋投资法子论》，书中故意讲到了行业比拟是奈何发展过来的，也讲到了2009年的驱能源和信号考据体系，大众如果有趣味的话可以去看。

到今天罢了，这些体系应该留住了一些普通可追踪的数据框架。

比如第一代行业比拟体系，它的产物其实等于底下这些表格。天然呈当今这里的表格仅仅所稀奇据中的一小部分。其实最终是有一个很大的数据库的，这个数据库应该是从2005年就运行蕴蓄了，它的盈利数据是以季度去追踪的，它的估值数据是以周度、日度去追踪的。这个数据库当今其实很大，这里只放了一部分。

再比如第二代行业比拟体系，最终咱们形成的可追踪的数据，等于像这种产业层面的中不雅的数据库。这里也仅仅一部分，我莫得把它一皆放在这里，因为根底放不下。普通我追踪四十几个方针，而一般的追踪方针有一百多个。

总结一下，第一部分咱们主要讲了行业比拟体系。在讲行业比拟体系的时候，我先容了几个问题，第一个问题是在扫数这个词的计谋框架中，行业比拟的任务是什么、咱们为什么要肃肃作念行业比拟。第二个问题是历史上，行业比拟分为若干个层面、每个层面所需要关爱的点是什么。第三个问题是现存的行业比拟体系有三个，每一个体系带有哪些框架性的产物。

 

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